隆基:光伏狂魔的死亡赛跑


来源:鲁班七号   时间:2020-01-14 12:26:17


在中国,干光伏的老板都是疯子。

光伏行业,是个生态极其恶劣的行业。

断崖式的成本下降;

一剑封喉式的技术革命;

毒药般的补贴政策;

没完没了的海外反倾销;

20年光伏行业的发展,见证了中国制造业野蛮生长的血泪和奇迹。

且看,中国光伏巨头隆基股份是如何展开死亡赛跑。

后来居上

隆基创始人李振国,毕业于兰州大学半导体专业,毕业后从事10余年的单晶硅生产工作。2000年,李振国创办了西安新盟电子科技有限公司,后与兰州大学校友共同创办隆基集团。

早期的隆基,以半导体材料为主业。

自2004年德国出台《上网电价法》,以高电价政策鼓励建设光伏电站,世界各国相继出台政策鼓励光伏产业发展,催生了中国光伏产业的繁荣。

由此,多晶硅价格从2004年40美元/公斤暴涨至500美元/公斤。一批中国企业迅速发展,产生了无锡尚德、英利、天合光能、赛维LDK等巨头,无锡尚德创始人施正荣一度成为“中国首富”。

光伏产业的繁荣也引起了李振国的注意,经过对光伏行业的思考判断,李振国也决定进入硅片生产行业。

2005年12月,隆基第一批18台单晶炉投入生产,并形成年产30吨单晶硅棒的能力;2007年,宁夏隆基一期1000吨单晶硅棒项目建成。

2012年,隆基股份登陆A股。上市的喜悦没有持续多久,国内光伏行业就进入了寒冬,由于全球光伏产能过剩,美国“双反”,加上经济不景气,光伏产品价格暴跌。江西赛维、无锡尚德等一批行业巨头相继倒下。

由于无锡尚德宣布破产重组,对隆基的应收款无法偿还,隆基计提了1.2亿元的减值准备,导致2012年度出现亏损。刚上市就亏损,引来了证监会的关注。2013年5月6日,隆基股份因信息披露问题被中国证监会立案稽查,但未查出问题。

狂拼研发,决战单晶

2014年,隆基收购名不见经传的浙江乐叶,正式进军电池片和组件领域。在晶科、天合、阿特斯、协鑫等主流光伏制造商“强者鼎立”的竞争格局下,隆基高举高效单晶PERC大旗,迅速撕开了国内光伏市场的口子,2-3年时间,无论出货量还是影响力,均开始进入一线阵营。

李振国说,隆基决定做一件事情都立足第一性原则,如果做不到比别人强,这件事情你就没有必要去做。

从原子排列的角度,可以将硅晶体分为多晶硅和单晶硅。

单晶硅需要以多晶硅为原材料制造,其生产步骤更多、技术要求更高。由单晶硅为原材料制成的单晶硅组件的转换效率更高,但是成本也更高。

早期的光伏技术路线上,多晶硅占据主流。因为多晶硅技术对生产工艺要求不高,生产成本更低,性价比更好。所以很多公司以短期利益为追求,重点建设多晶硅生产线。

而隆基没有盲从市场。通过对多种技术路线的研判和思考,隆基从2006年就确立了坚守单晶路线的战略决策。随着技术更新,如增加单晶炉投料、引入金刚线切割、规模效应等,单晶硅的成本越来越低,其转换效率的优势便愈发凸显,如今单晶硅逐渐成为主流,隆基占据了先发优势。

2014年,隆基收购了浙江乐叶,进入电池片和组件领域。这是个竞争更加激烈的行业,隆基面对国内外众多竞争对手,两三年的时间产能进入一线阵营。

在隆基进入电池组件环节时,对电池技术路线进行了研究分析,选择了具有强劲发展潜力的PERC技术,在电池片增加背面钝化膜来提高转换效率。经过数年的研发,2017年开始,隆基的PERC电池转换效率屡破世界纪录。

如今,PERC技术已经成为单晶电池领域的主流技术,隆基又一次成为了行业先驱。

深淘滩,筑牢成本护城河

早期的光伏行业,因为政府补贴,产品供应相对紧缺,各环节的产品都能卖高价。所以各家厂商疯狂扩建产能,相对于高价的产品,成本就不是那么重要了,似乎谁产能大,谁就能赚钱多。

而隆基很早就意识到,虚高的价格不能持续,只有保持技术领先,才能良性发展。因此隆基并不急于扩张产能,而是有远见地专注于技术研发,降低成本。

比如在国内引入日本的金刚线切割机器,并联合连城数控将其国产化。2013年,隆基在国内率先使用金刚线切割技术进行量产,大幅提高了硅片的质量,降低了成本。

为了减少电池组件的衰减,隆基还与合作方联合开发了LIR光致再生技术,使得光伏组件的效率进一步改善。

因为成本低、质量高,隆基的毛利率远高于竞争对手,这使得隆基可以在行业低迷期仍然盈利,甚至继续扩张,占领更多的市场。

硅片价格不断下降,隆基毛利率居然逆势提升

走过了相对稳健的10年路程,隆基已经成为硅片领域的王者。硅片业务2019年产能50GW,上半年公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183 %,单晶硅片出货量位居全球第一。

2019年组件产能16GW,电池片产能10GW。上半年实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW。组件出货量全球前五,单晶组件全球第一。

自2018年5月开始,由于国内光伏行业产能供应增加,光伏产业链各环节产品价格都出现了下跌。加上531新政大幅下调光伏发电补贴,跌幅更甚。

隆基硅片报价:

在硅片价格不断下降的时期,隆基的毛利率居然逆势上涨。从报表中看,2019年中报隆基的硅片毛利率32%,远高过中环14.9%,超过19个百分点。组件毛利率12.3%,略低于竞争对手的16%。

隆基硅片毛利率与中环对比: 隆基的高管表示,报表中的这个毛利率是算进内部销售的,如果只算对外销售的话,硅片毛利率是23.2%,组件毛利率28%。就算是23.2%的毛利率,也比竞争对手高了9个百分点。而且组件厂商的毛利率在16%左右,隆基组件的毛利率还能比其他厂商高出10个百分点以上。

在一个竞争激烈的制造业,毛利率能比竞争对手高这么多,说明隆基的技术优势非常大。

坐上了行业第一的宝座,又做到了业界最高的利润率,隆基认为自己已经全面超越竞争对手。自登陆资本市场以来,借助资本的力量,这个一向注重稳健的巨头也开始了迅猛的扩张。

根据隆基的产能规划,单晶硅片将在2021年达到65GW,比2019年增加80%,电池片和组件产能比2019年增加一倍。

隆基产能目标(GW) 而回顾近几年,隆基一直在新建产能,资本支出持续高过净利润。

隆基近几年除了2019年,每年的经营现金流都小于净利润,这是因为产生了大量的应收票据和应收款,存货也不断增加,使得现金积压。

低迷的行业,紧张的资金,没有阻挡隆基的步伐。相反,隆基公布了一批更大的扩产计划。

今年以来,隆基公布的新建产能投资总额接近300亿元,总额远超现有固定资产139亿。大部分项目将在2020年建成。而截至2019年三季度,隆基的货币资金仅165亿。

这些钱从哪里来?

疯狂融资:负债5年大增6倍

现金流不足,又需要大额的投资,只能融资来补,隆基近年负债增长迅速,从2015年45.5亿增长到278亿元,5年时间负债总额增长6倍。

隆基一直坚持财务稳健的原则,保持负债率不高于60%。不想负债率太高,又需要钱,只能找股东要了。近4年来,隆基总共进行了4次股权融资,总计融资116亿元,同期分红总额仅10.7亿元。

隆基股份股权融资历程:

今年11月,隆基又公告了50亿元的可转债发行预案,用于投资一个15GW硅片项目和一个5GW电池项目,预计明年4月发行。

太缺钱,1.8折配股

隆基股份在2019年4月实施了配股,所有股东每10股可参与配售3股,配股价4.65元。募集资金总额39亿元,投入两个5GW的项目。而当时其股价均价在26元左右,配股价折价82%。

配股前后,隆基的股价没有出现明显波动,股东的反应比较平静。如果在港股市场,这样的行为可能会被打上“老千”的标签,股价大幅下跌。因为本质上这样大的折价进行配股,是强迫所有股东拿出钱来参与,如果不参与,股东权益将被大幅摊薄。这种行为也表现出公司对资金的严重需求,也许是其他融资方式遇到了困难,不得不出此下策。

今年计划发行的可转债,本质上也是公开向所有投资者筹资。而今年以来规划的300亿投资,以隆基目前的现金流、资金状况,想要拿出这么多钱还是需要向资本市场继续伸手。革命尚未成功,隆基的股东还得继续努力支持。

激进扩张中的隐忧

隆基的大规模投建的项目在目前光伏行业低迷的情况下,效益远远不及预期。

根据隆基的公告,2015年公司非公开发行股票筹资投建的项目为一个泰州乐叶2GW电池和一个2GW组件项目。在2018年1-6月,这两个项目的产量和销量都超过承诺的目标。

其中电池项目销量为承诺销量的282%,组件销量为承诺销量的162%,远远高于承诺数量。但是整体效益却不及承诺,其中电池效益达到承诺,组件效益仅达到76%。原因是市场价格下跌,其销售单价比当初可研报告低了31.75%和35%。

在2018年的公告中,隆基计划将配股融资投入两个新项目。

一个是宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目,总投资30.5亿元。在效益测算中,公司对新投产的单晶电池片的销售价格预测为1.2元/W,而现在市场价位0.9元/W,比隆基的预测价低了25%。

另一个项目是滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,总投资22.6亿元。隆基对新投产的单晶组件的销售价格预测为2.04元/W,现在市场价1.65元/W,比隆基的预测低了19%。

国内硅片厂商计划产能 单位(GW)

隆基对新建产能的效益测算都是基于目前的市场行情,但是在国内补贴不断下调、国外补贴政策也逐步退坡的背景下,国内各厂商仍然在大幅扩建。据统计2018-2020年全国将增产一倍的硅片,电池片和组件也大幅增产。未来的市场能消化这么多新产能吗?如果价格下降幅度超过预期,未来效益堪忧。

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